拼多多会成为下一个瑞幸吗

姚树洁 重庆大学社会科学部副主任，长江学者特聘教授，联合国经济顾问

今年5月22日，拼多多发布2020年第一季度财报，各项数据给人“高歌猛进”的印象。实现收入65.41亿元，同比增长44%，超出预期，活跃买家数大幅度增加，年活跃买家数为6.28亿。

与此同时，净亏损额从去年同期的13.79亿，上升到31.70亿元，同比增长两倍多。原因是营销费用近乎失控式增长，本季营销费用占收入比例高达112%，创造公司亏损的历史最高记录。

拼多多在资本市场上给人两点印象：一是不惜一切代价“花钱买用户”，但是，用户基数越大，亏损越多。很多人认为这种商业模式违背了营商的基本逻辑，最终将难以为继，甚至导致破产。二是拼多多的统计数据经常受到许多投资者的质疑，被称可能存在数据造假问题。

要知道，违背商业逻辑和数据造假，正是把瑞幸咖啡推向末路的两只“轮子”。 广东的康美药业，曾经也是表现“非常好的”，可惜因为财务和数据造假，几乎招致了灭顶之灾。

拼多多的商业逻辑能否行得通，时间会说明一切，而其报表数据的诡异，则是眼前值得关注的。

超过6.28亿的活跃买家数，粗略看，两个中国人就差不多有一个是拼多多的活跃用户，这有一点难以置信。进一步推算，根据国家统计局2019年发布的数据，全国16岁以下的未成年人约有2.5亿，这些人绝大多数是在校青少年，如果按20%为其用户计算，则为5000万人。同时，60岁及以上人口约2.5亿，但是，使用拼多多的老年人用户有限，夸张点算30%为其用户，则为7500万。如此算来，全国16-60岁的近9亿人中，必须有5亿多人是拼多多的活跃用户，这数据可信度实在太低。

为了证明拼多多活跃用户的可靠性，我专门做了一个微信调查。其中，在三个有代表性、应答率超过80%的微信群中发现：在60岁左右而且有稳定收入的群体中，用过拼多多的占比为31%，青年研究生的占比是38%，收入中等偏上的中青年人群，占比只有15%。有三位被调查者特地说明不喜欢拼多多，因为物品质量不可靠。这个调查有其局限性，但无论如何理解，都无法验证拼多多数据的可靠性。

对比一季度移动月活数据（MAU）与年活跃买家数，更让人感到疑惑。拼多多最近一季度，移动月活用户增长仅590万，堪称断崖式下跌。如果说年活跃买家数代表了愿意买单的消费者，MAU则意味着上网逛逛看看的人流量。当人流量增长历史性暴跌，来买单的人却常态暴涨，“买单的人”比“来逛逛的人”要高出近三成，确实诡异。

瑞幸向资本市场讲的是“低价吸引用户、亏损扩大市场、最后变现”的故事。为了这个故事能够持续讲下去，瑞幸不惜数据注水、财务造假，最终导致股价崩盘。看好拼多多的人，无疑是看中其“6”亿多用户。但是，且不说“用户越多亏得越多”的生意经可疑，如果用户数据本身就有严重注水，那么一切假设都将不再成立。

中国资本市场正处于转型关口，投资者渴望有创值能力强的公司，但是，他们更渴望有对股民和社会负责任的公司。任何故意的隐瞒行为、造假行为，都不能掩盖公司的长期缺陷。负责任的公司都必须以长期绩效和股民利益为基本奋斗目标。瑞幸的教训是深刻的，对投资者信心的打击也是深远的。但是，大家都希望所有上市公司都能够以瑞幸的不幸作为借鉴，也希望拼多多不会变成第二个瑞幸。